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三一重工:工程机械行业龙头如何打造国际标杆?

发布日期:2022-06-21 20:41   来源:未知   阅读:

  公司前身是始创于1989年的湖南省涟源市焊接材料厂,2000年成立股份公司,并于2003年登陆上交所。历经三十余年的发展,公司已成为我国工程机械行业龙头企业。公司主营业务产品包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械和筑路机械等。其中挖掘机械市场份额已提升至全球第一,混凝土机械为全球第一品牌,大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

  研发实力行业一流,实施研发人员倍增计划。公司拥有2个国家级企业技术中心、1个国家级企业技术分中心、3个国家级博士后科研工作站、3个院士专家工作站、4个省级企业技术中心、1个国家认可试验检测中心、2个省级重点实验室、4个省级工程技术中心、1个机械行业工程技术研究中心和1个省级工业设计中心。截至2021年底,公司累计申请专利13140项,授权专利9124项,申请及授权数居国内行业第一。

  公司实施研发人员倍增计划,截至2021年底,研发人员达7231人,同比增长35%;公司全面开展数字化设计与数字化仿真技术研究,研发质量与效率大幅提升,研发周期降低20%以上;公司国内外上市产品、客户青睐的爆款产品大幅增长,产品竞争力与市场份额持续提升。

  公司以客户需求为中 心,建立了一流的服务网络和管理体系。公司率先在行业内推出“6S” 中心服务模式和“一键式”服务,提供24小时7天全年全球客户门户系统订购零部件及售后服务,快速有效地将备用零部件运至客户。

  目前,公司6S中心已遍布全国主要大中城市,在全球拥有1700多个服务中心、7000多名技术服务人员。

  此外公司率先在行业内建立企业控制中心ECC,依托物联网平台“云端+终端”建立了智能服务体系,实现了全球范围内工程设备2小时到现场,24小时完工的服务承诺;推出客户云2.0,实现设备互联、设备数据共享、工况查询、设备导航、设备保养提醒。

  公司推广应用机器人、自动化系统、物联网、视觉识别、AI 等技术,提升制造工艺水平、生产效率,大幅改善制造成本;依托 SCM 项目实施及 MES 升级优化实现制造管理过程数字化;运用智能检测和大数据分析等技术,实现质量检测过程的数字化、在线、主营业务:挖掘机械、混凝土机械、起重机械占据主导

  公司产品包括挖掘机械(大挖、中挖、小挖、微挖等)、混凝土机械(泵车、搅拌车、搅拌站、车载泵等)、起重机械(汽车起重机、履带起重机、随车起重机等)、桩工机械(旋挖钻机、连续墙抓斗等)、路面机械(压路机、平地机、摊铺机、铣刨机等)等几大品类。

  2021年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收

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  2021年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为

  公司控股股东为三一集团有限公司,实际控制人为梁稳根先生。2022 年一季度末,三一集团持有公司 29.20%的股份,为公司的第一大股东;梁稳根先生直接持有公司2.78%的股份,持有三一集团 56.74%的股份,为公司实际控制人。

  向文波先生现任公司董事长、三一集团董事,持有三一集团 8%的股份,曾获评《福布斯》2010 中国最佳 CEO、2011 年 A 股非国有上市公司最佳 CEO。唐修国先生现任公司董事、三一集团董事兼总裁,持有三一集团 8.75%的股份,为公司主要创始人之一,2010 年被授予“全国优秀企业家”称号。毛中吾和袁金华先生分别持有三一集团 8%、4.75%的股份,均为公司主要创始人。

  公司曾在 2012 年、2016 年对核心管理层做股权激励;并在 2020、2021 及 2022 年做员工持股计划,参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员和核心业务(技术)人员,共计不超 过 2264 人(2020 年)、4205 人(2021 年)、6996 人(2022 年),设立规模不超过 1.41 亿元(2020 年)、2.70 亿元(2021 年)、4.85 亿元(2022 年)。进一步彰显了公司长期发展信心,有利于深度绑定公司与核心员工的长期利益,增强团队凝聚力与未来增长动力。

  一季度公司经营业绩有所承压,出口业务有望成为公司业绩持续稳健增长的动力源。2021 年,公司实现营收 1068.7 亿元,同比增长 6.82%;实现归母净利润 120.33 亿元,同比降低 22.04%。

  2021 年,公司应收账款周转率为 5.16 次,同比提升 0.57 次;存货周转率为 4.18 次,同比提升 0.01 次。近年来,公司加强存货的科学管理、分类管理,存货周转率不断攀升。

  2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进,为工业稳增长指明了方向。为发挥宏观经济“压舱石”作用,2 月,国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》,最大限度发挥政策效应,切实推进工业经济平稳运行,着力稳定宏观经济大盘。5 月 31 日,《扎实稳住经济一揽子政策措施》, 提出 6 个方面 33 项措施,统筹发展和安全,努力实现全年经济社会发展预期目标;“稳增长”政策有望持续。

  PMI 指数位于荣枯线下方,城镇调查失业率持续提升,或将进一步催生稳增长政策出台。

  2022 年一季度,我国 GDP 增速为 4.8%。2022 年 5 月,我国 PMI 指数回落至 49.6%,位于荣枯线下方,指向制造业景气水平延续下降。5 月,我国城镇调查失业率达 5.9%,同比提升 0.9 个百分点;其中 16-24 岁人口城镇调查失业率为 18.4%,同比提升 4.6 个百分 点,25-59 岁人口城镇调查失业率为 5.1%,同比提升 0.7 个百分点。“稳增长、稳就业、稳物价”政策有望持续发力。

  2022 年 1-5 月,基建固定资产投资增速同比增长 8.2%,增速逐步回升。4 月 7 日,中国中铁发布 2022 年一季度经营数据公告,中铁一季度基建新签合同额达 5434.5 亿元,同比增长 94.1%,一季度基建新签合同额达到历史同期最高水平。

  1-4 月,地方政府专项债券发行额达 1.65 万亿元,同比增长 130.1%;地方政府专项债券发行进度明显快于往年,大型项目开工有望提速。

  年初至今以来,我们陆续在购房政策和土地出让政策看到地产的持续放松。从需求端来看,调控政策的变化主要体现在以下三个方面。

  除需求端政策持续宽松外,头部房地产企业在供给端环境同样持续改善。一方面,融资环境持续宽松,信用债发行规模提升明显;得益于宽松的流动性环境,以及政策环境的持续改善,头部房企信用债净融资规模自 2021 年 10 月以来持续回升。2、3 月后,净融资规模自去年下半年行业下行压力增加以来,首次回正。此外,首轮集中供地供应土地的质量大幅改善,核心城市核心地段土地出让规模占比提升。

  工程机械行业具有明显的周期性,2022 年挖机销售或将好于预期。2009 年,我国政府出台了“四万亿”的投资刺激政策,以挖机为代表的工程机械产品产销量大幅提升,挖机销量在 2011 年达到峰值。2012 年,行业需求急速下滑,并随之进入长达 5 年的深度调整期。

  2022 年 1-5 月,挖机销售 12.2 万台,同比降低 39.1%;其中 5 月销售 2.1 万台,同比降低 24.2%。挖机销售具有明显的季节性,一般而言,2-5 月是传统的开工旺季,而 7、8 月为淡季,年末的 11、12 月是新的旺季。

  挖掘机、汽车起重机等工程机械产品月度销量延续下滑趋势,下半年改善可期。

  通过观察工程机械产品的月度数据,挖掘机、汽车起重机等工程机械产品月度销量从 2021 年 5 月开始同比出现下滑,2022 年一季度依然延续下滑趋势。2022 年 1-5 月,挖掘机销量分别同比下滑 20.4%、13.5%、53.1%、47.3%、24.2%;2022 年 1-4 月,汽车起重机分别同比下滑 58.6%、40.4%、-61.4%、-67.8%;下半年销售有望迎来改善。

  2019 年,在灯塔工厂、智慧产业城建设的浪潮中,工程机械企业固定资产投资逐步上行,但固定资产投资扩张率维持在较低水平。人员扩张周期方面,以三一重工为例,员工人数由 2009 年的 2.2 万人提升至 2011 年的 5.2 万人(人均产值由 2009 年的 87.86 万元提升至 2011 年的 97.97 万元),之后进入长达五年的下行周期,2016 年仅 1.4 万人。2017 年员工人数开始回升,2021 年提升至 2.5 万人(2021 年度人均产值 451.04 万元)。企业员工人数提升幅度有限,人均产值大幅提升,固定资产投资亦控制在合理水平,反映出工程机械龙头企业在本轮周期中表现更加理性。

  伴随着新农村建设进程的加快,农村市场对小挖、微挖等工程机械的需求持续提升,挖掘机逐步向农村市场渗透。微挖体型小巧,可以在比较狭窄的空间作业,被广泛的应用在大棚土地修整、除草挖沟、果园的施肥松土等农业领域和一些室内装修或道路施工的作业场景。

  而且微挖价格一般在几万到十几万元不等,更容易使下游用户接受。目前小微挖占挖机国内市场销量的比例较 2009 年明显提升;2021 年,小挖(18.5 吨以下)占比达到 59.4%,微挖(6 吨以下)占比达到 24.1%,虽然占比明显提升,但与欧美发达国家相比依然较低。工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显,小微挖等工程机械产品在农村市场的应用逐步增多,应用领域的不断拓展也将为工程机械行业带来新的增量。

  日本小松集团成立于1921年,目前已成为全球第二大工程机械主机制造商。2021财年,小 松实现营收1303.94亿元,同比降低10.44%;实现净利润63.27亿元,同比降低30.95%。卡特彼勒和小松均历经了近百年的发展历程,经历了数轮行业的周期性波动,目前在全球市场上仍处于领先地位。

  自上世纪70年代开始,小松逐步加快了海外扩张之路,不断在北美、欧洲、拉丁美洲、中国等国家和地区设厂,海外业务逐渐成为小松主要的收入来源。

  工程机械行业具有强周期性的特征,2012-2016 年,中国工程机械行业经历了长达 5 年的深度调整;自 2016 年底开始,行业逐步回暖,2017 年至今延续了四年多的景气周期。我们认为未来伴随着国内主机厂在海外市场的不断拓展,工程机械出口海外有望成为我国工程机械 行业平滑周期性波动的重要力量。

  近年来,国内工程机械龙头海外业务收入均不断增加,但海外收入占总营收的比重不断下降。主要原因是国内工程机械市场景气度持续高涨,国内市场销售大幅增加,导致海外收入占比有所降低。而国内龙头三一近十年来海外业务占比的平均值分别为 27.4%。与海外龙头相比,国内龙头企业的海外收入占比依然较低,未来海外市场有望进一步拓展。

  以挖掘机为例,2021 年,挖掘机 出口 6.8 万台,同比增长 97.0%。2022 年 1-5 月,挖掘机出口 4.2 万台,同比增长 76.0%,出口数量占比达 34.5%。国内企业积极拓展国际业务,海外市场布局收效显著。

  中国工程机械龙头在全球的市占率逐步提升。英国 KHL 集团发布的 2021 全球工程机械制造商 50 强排行榜中,三一重工位列第 4 位,名次分别较 2020 年提升 1 位,在全球的市占率分别为 7.5%。伴随着中国龙头主机制造商更加积极地拓展海外市场,未来在全球的市场份额有望持续提升。

  2021 年,对比全球主要国家,中国取代美国,以 26.48%工程机械 TOP50 销售占比由全球第三升至全球第一;美国企业销售额为 420.21 亿美元,占比 21.93%,位居第二;日本企业销售额为 398.98 亿美元,占比为 20.83%,排名第三。中国工程机械企业在全球的地位逐步增强。

  公司通过“三步走”(设立海外办事处、设立海外研发中心、打造海外制造基地)的国际化战略,基本实现研发、制造、销售的全方位全球化布局,形成了四大产业园+十二个海外销售大区+德国普斯迈斯特的形式。

  海外市场渠道建设、服务能力建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。“以我为主”的营销体系与渠道建设取得积极进展,全面推广公司特有渠道模式,加大海外市场资源投入,在海外市场特别是欧美市场实现突破性进展。

  截止目前,除普茨迈斯特海外渠道外,公司建立了覆盖 30 多家海外子公司及合资公司、140 多个自有渠道网点、300 多家优秀代理商合作伙伴的海外市场渠道体系。“本土经营”,推动工作人员本地化及本土经营,目前美欧印等海外事业部本地化率超过 90%。“服务先行”,大幅增加服务人员、服务车辆、服务网点等资源,完善海外各区域配件中心,提升海外配件供应能力,打造服务第一品牌。

  2021 年,国际化取得积极进展,公司实现国际销售收入 248.46 亿元,同比大幅增 长 76.16%澳门资料网站。其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 190.22 亿元,增长 109%;国际收入占营业收入比重 23.4%,同比上升 9.2 个百分点。2021 年,公司海外业务毛利率为 24.13%,同比上升 0.12 个百分点。

  从产品看,2021年,挖掘机全球市场份额快速提升,海外市场份额突破 6%,较 2020 年提升 2 个百分点,海外销量排名进入前五,在印尼、泰国等 15 个国家市场份额第一,北美、欧洲、澳洲等发达市场挖掘机份额及销量均大幅提升。混凝土泵车在 68 个国家市场份额第一;汽车起重机 15 个国家市场份额第一;履带起重机 12 个国家市场份额第一。

  2021年,公司海外收入占比提升至 23.4%;2021年下半年,公司海外收入占比高达34.5%。2022年 1-5 月,挖机 出口数量达 4.2 万台,出口同比增长76.0%,出口占比达34.5%。2022年,公司海外收入占比有望进一步提升,预计将提升至35%左右。

  在新一轮科技革命和产业变革的大背景下,以数字化、网络化、智能化为特点的智能制造已成为未来发展趋势。

  2021 年公司推进 22 家灯塔工厂建设,累计已实现 14 家灯塔工厂建成达产,产能提升 70%、制造周期缩短 50%,工艺整体自动化率大幅提升。公司北京桩机工厂于 2021 年 9 月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单,成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。

  公司灯塔工厂广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术,极大 地提升了人机协同效率与生产效率,大幅降低制造成本。公司灯塔工厂的建设,突破无人下料等八大核心关键技术,整体处于行业领先水平。

  公司积极推进数字化、智能化转型,实施三现数据、设备互联、PLM(研发信息化)、CRM(营销信息化)、SCM(产销存一体化)等一批数字化项目并取得积极进展,推动各项业务在线化与智能化。

  2021年,公司研发投入达 76.97 亿元,同比增长 23.0%,占营业总收入的比例达 7.3%。公司实施研发人员倍增计划,截至 2021 年底,公司研发人员达 7231 人,同比增长 35%。根据公司公告,公司全面开展数字化设计与数字化仿真技术研究,投入先进的研发工具,推进快速设计、快速验证,研发质量与效率大幅提升,研发周期降低 20%以上。

  公司研发管理总部建立了新能源技术委员会,管理新能源技术的发展规划、专利布局、前瞻技术研究以及新技术产业孵化等工作,有效保障公司在电动化技术储备上的优势。

  公司通过自主开发、对外战略合作在电动化领域针对电芯、电驱桥技术、VCU 集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术等五大方向布局,为公司抢占电动化赛道先发优势提供有力支持。

  公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化,2021 年,公司完成开发 34 款电动产品,上市电动产品 20 款,包括 4 款纯电搅拌车和 4 款纯电动自卸车等 8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机,产品涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技术路线 项电动化技术项目,涉及电动挖掘机多合一集成控制器开发、电驱控制策略、动力电池技术、高压安全研究、多电机协同控制、搅拌车上装电动化、集成电驱桥技术研究、智能充电调度系统等。

  代表性产品为 STC250BEV 电动化汽车起重机,全球首款可上牌的纯电动汽车起重机,采用纯电驱动技术,低噪声,操控精准,使用和维护成本低,有效解决纯电技术大规模应用的经济性难题,是汽车起重机进入电动化时代的标志性产品,荣获 2022 中国工程机械年度产品 TOP50 新能源金奖。

  2021 年 8 月,公司与郑州瑞智通运输有限公司就关于 1000台电动搅拌车的采购达成了购机协议,此次合作刷新了全国电动搅拌车的单笔订单购机数量的记录。2021 年 11 月,双方联合举办首批 200 台电动搅拌车交付仪式。此次交付的 200 台电动搅拌车率先进入河南市场,助力中原区域绿色低碳发展。在电动工程机械系销量稳步提升的同时,公司研发的诸如氢燃料等新能源车辆在市场上也获得广泛认可。

  根据 2021 年 5 月与岳阳市人民政府签订的氢能产业战略合作协议,公司将在 2022 年前为岳阳市投放 100 辆氢燃料工程车,车型涵盖了渣土车和搅拌车等。这类合作项目的落地对国内氢燃料电池工程机械产业的发展起到积极作用。

  购机者经济性测算:电动搅拌车购臵成本价差回收期约 3 年。假设条件及测算过程如下:

  (2)搅拌车每公里平均油耗 0.5 升,假设全年运营 5 万公里,一年油耗 2.5 万升,搅拌车燃油成本一年约为 18.75 万元;

  几次稳增长政策均带动公司股价上扬。回顾过去十多年,我国大致经历了 2008-2009 年(全球金融危机蔓延)、2012 年(房地产调控和欧债危机)、2014-2015 年(地产下行周期)、2018-2019 年(中美贸易摩擦)、2020 年(新冠肺炎疫情)五轮稳增长时期。

  我们重点分析 2012-2016 年的工程机械行业下行周期中公司的股价表现,在 5 年的行业下行周期中涵盖了 2012 年和 2015-2016 年两轮的稳增长时期。虽然行业下行周期中,公司整体股价表现较为低迷,但稳增长政策对公司的股价均起到积极催化效应,阶段性表现依然相对可观,对现阶段公司的投资或具备参考意义。在下行周期中依然可以捕捉到较好的投资窗口期。

  中长期来看:“国际化、数字化、电动化”战略打造全球工程机械行业龙头。公司国际化战略持续推进,全球布局逐步完善;公司挖机海外市场份额突破 6%,海外销量排名进入前五。

  通过数字化转型,公司经营能力快速提升,人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。

  公司挖掘机产品国内市场上连续 11 年蝉联销量冠军,汽车起重机市场份额快速提升,混凝土机械稳居全球第一品牌,桩工机械稳居中国第一品牌,摊铺机市场份额居全国第一,平地机、压路机市场份额明显提升。

  行业周期性下滑风险。工程机械行业属于周期性行业,自2021年二季度开始,行业需求减弱,主要工程机械产品销量同比出现下滑,未来可能存在持续下滑风险。

  市场恶性竞争风险。工程机械行业内竞争较大,主要产品价格战此起彼伏,行业内可能存在低首付、零首付等非理性竞争现象。这将对公司长期稳健经营造成影响。

  海外贸易环境恶化风险。新冠肺炎疫情在全球持续蔓延,导致海外供应链不通畅;全球贸易保护主义的抬头,或将对公司国际化战略的顺利实施造成影响。

  业绩不及预期风险等。公司主营业务产品如果生产、销售不及预期,可能对经营业绩产生重要影响。

  研报数据信息更新不及时的风险。研报所使用的信息数据主要来源于公司官网、公告公告、第三方数据平台等,可能存在数据更新滞后的情况,影响对公司经营情况的判断。

  历史规律失真风险。研报对于公司的总结、预测主要基于公司的历史表现和企业发展的历史规律,假如政策、经济环境等因素发展变化,则可能使得历史规律失真,影响预测的可靠性。

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